嘉实元和直投密闭混合型发起式基金上市剖析,

来源:http://www.tzzyzscx.com 作者:666股票基金 人气:192 发布时间:2019-12-15
摘要:上证公告【2019】158号 嘉实基金管理有限公司向本所提交了《关于嘉实元和直投封闭混合型发起式证券投资基金终止上市的申请》,根据其申请,嘉实元和直投封闭混合型发起式证券投

上证公告【2019】158号  嘉实基金管理有限公司向本所提交了《关于嘉实元和直投封闭混合型发起式证券投资基金终止上市的申请》,根据其申请,嘉实元和直投封闭混合型发起式证券投资基金已触发其基金合同规定的基金合同终止情形。  根据《上海证券交易所证券投资基金上市规则》第三十三条第项的相关规定,经审查,本所决定嘉实元和直投封闭混合型发起式证券投资基金自2019年9月9日起终止上市交易。  特此公告。  2019年9月9日

  招商证券研究所

新浪财经讯9月9日消息,今日,上交所发布公告称决定嘉实元和自2019年9月9日起终止上市交易。  公告显示,根据相关规定,经审查,本所决定嘉实元和直投封闭混合型发起式证券投资基金自2019年9月9日起终止上市交易。

  分析师:宗乐证书编号:S1090511030005 柴沁虎证书编号:S1090514070001

  核心要点:

  1)2014年9月29日,作为国内公募基金产品的一项重大创新,我国首只参与股权投资的封闭式基金——嘉实元和直投封闭混合型发起式基金正式成立。2015年3月11日,该基金发出公告,将于3月16日在上交所[微博]上市交易(交易代码:505888)。

  2)经测算,我们预期 2014-2019 年的归属销售公司的净利润分别为 292 亿元,334亿元、376 亿元、423亿元、473 亿元,以及529亿元,年均增速12.90%。在中性假设下,嘉实元和基金份额的理论价值介于1.08元至 1.24 元之间。

  3)嘉实元和基金是国内首只参与股权投资的封闭式基金,因此我们预期市场对该基金关注度的提升将是大概率事件。与其他封闭式基金相比,该基金的投资标的具有非常明显的稀缺性,因此不排除基金份额在上市初期溢价交易的可能。

  4)在目标公司股份上市前,嘉实元和对目标公司权益将主要采用最近市场交易价格法,并参考可比公司的市净率(P/B)方法进行估值。在此阶段,基金的单位净值不能反映目标公司上市之后带来的收益预期,因此远低于其真正的内在理论价值。

  5)从逻辑上看,嘉实元和上市后即使真的发生了折价,也应该是相对于其内在价值折价,而不是相对于单位净值折价。经测算,假设该基金以目前单位净值为开盘价上市,相对于其内在价值,此开盘价已经隐含了6%~18%的折价空间。

  6)投资建议:嘉实元和基金与普通封闭式基金和混合型基金有不同的风险收益特征,该基金预期风险和收益高于普通封闭式基金和混合型基金。建议风险承受能力较高、对预期收益有一定要求的投资者逢低介入,已在前期成功认购该基金的投资者可继续持有,获取由目标公司上市带来的投资收益。

  7)风险提示:由于投资标的和投资策略均具有较高的特殊性,嘉实元和基金存在有别于普通封闭式基金和混合型基金的特定风险。主要的特定风险包括但不限于集中持股风险、目标公司股票的投资风险、提前终止合同的风险、基金交易风险、现金分配延迟风险、和第三方机构服务的风险等。

  一、 中国石化销售公司经营前景分析

  中石化[微博]销售公司的业绩表现将是决定嘉实元和投资回报的重要因素。作为首家进行“混改”的央企,中石化销售公司被认为是中石化旗下最有潜质的优质资产,受到境内外投资机构追捧。有 127家机构参与第一轮投标,投标规模达到7000亿元左右,一方面是对参与国企改革意义的认同,更重要的是对中石化销售公司的投资价值的看好。

  销售公司的业务主要分为油品业务和非油品业务两部分,其中油品业务包括成品油、燃料油、天然气的销售等业务,非油品业务目前主要是便利店业务,还包括少量的汽车服务、广告等业务。油品销售业务一直以来都是中国石化[微博]的优质业务,拥有完善的成品油销售网络和储运设施,网络优势明显,市场竞争力和盈利能力较强。公司希望继续巩固成品油销售市场的优势地位,同时寻求在非油品业务上的重大突破,最终实现传统业务的转型升级。

  1、 油品业务仍有很大提升空间

  中石化销售公司的核心业务是成品油销售,销售收入占比高达 98%,直接影响其投资价值。该类业务的盈利前景主要受三方面因素的影响:

  一是国际原油价格的变化。根据测算,原油价格跌至 80美元以下将对中石化销售公司的盈利产生正向影响。结合国际原油价格的中长期走势,我们判断,原油价格维持低于80美元的较低水平是大概率事件。

  二是油品销售收入增长率。该因素受到GDP 总量、汽车保有量、汽车技术革新等因素的影响,我们认为,国家经济增长以及居民生活水平提升将能够支持油品销售的持续增长。

  三是管理效率。我们预期,混合所有制改革将极大改善中石化销售公司的治理结构,提升其经营管理水平,从而提升其毛利率、释放更大的盈利潜能。

  销售公司拥有境内最完善的成品油销售网络,是中国最大的成品油经销商,成品油总经销量占国内市场份额 60%以上,成品油储运设施布局合理。近年来,公司针对成品油市场需求结构性变化,灵活调整营销策略,加大高标号汽油和航煤销售力度,率先向市场提供优质成品油,在做大经营总量同时,发挥公司网络优势、品牌优势,努力扩大零售量,优化成品油资源配置,优化运输结构,努力降低运输成本。整体来说,油品业务仍有很大提升空间。

  2、 非油品业务将成为新的利润增长点

  中石化销售公司的业务还包括油站便利店业务。与国际同类公司相比,该业务的盈利能力还远远没有挖掘出来。本次混合所有制改革引入了腾讯、复星、顺丰[微博]等具有革新力量和话语权的民间资本,将促进便利店业务与新经济模式的结合,创造出新的商业模式,拓展出更大的盈利空间。 在进一步提高便利店业务盈利能力的基础上,销售公司将以遍布全国的加油站零售网络为基础,开展电商(“易捷网”)、汽车服务、广告等其他非油品业务。

  国际油品销售公司非油品营业收入占比 15%、毛利占比 40%左右,对照之下,销售公司和国际平均水平相比较,还有不小的差距,公司已经有意向将加快市场化运作与专业化运营,有意与战略合作者实现强强联手、合作共赢,着力于非油业务的发展。

  综上,中石化销售公司的盈利前景非常广阔,具有很高的投资价值。

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